（報告出品方/分析師：浙商證券 劉雯蜀)

1 專注CAE核心軟件十余年，產(chǎn)品業(yè)務(wù)矩陣持續(xù)完善

1.1 公司是國內(nèi)CAE龍頭廠商，核心軟件產(chǎn)品實現(xiàn)全學(xué)科覆蓋

公司專注 CAE 軟件研發(fā)、銷售和服務(wù)十余年，穩(wěn)步成長為國內(nèi)龍頭廠商。

公司成立于 2006 年，堅持面向世界科技前沿，面向國家重大需求，專注于 CAE 核心技術(shù)的研究與開發(fā)，在實現(xiàn)自身技術(shù)持續(xù)提升、經(jīng)營規(guī)模不斷擴大的同時，為實現(xiàn)我國工業(yè)軟件自主研 發(fā)、核心技術(shù)自主可控的新局面貢獻力量，目前公司主營 CAE 產(chǎn)品已覆蓋流體、結(jié)構(gòu)、電磁、光學(xué)等多學(xué)科，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。

公司經(jīng)過 17 年自主研發(fā)沉淀，已成功落地仿真云案例超 20000 個。

公司始終堅持核心 技術(shù)的自主創(chuàng)新，基于對物理學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科理論的深入學(xué)習(xí)，不斷開發(fā)各類先進的求解 器算法并持續(xù)優(yōu)化，提升產(chǎn)品的計算分析能力;同時積極研究和應(yīng)用前沿計算機技術(shù)，通 過云平臺等技術(shù)提升公司產(chǎn)品的并行計算能力，增強技術(shù)競爭力。

公司目前已形成流體、 結(jié)構(gòu)、電磁、聲學(xué)、光學(xué)等多個學(xué)科方向的核心算法，擁有 13 項核心技術(shù)，并開發(fā)出多類型工程仿真軟件，為客戶提供多學(xué)科覆蓋的工程仿真軟件及仿真產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)。

1.2 公司核心管理團隊經(jīng)驗豐富，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層持股比例高。

公司董事長陳灝先生直接持有公司 1628.66萬股股份，占公司股份總數(shù)的 26.62%。陳灝先生在 CAE 工業(yè)軟件領(lǐng)域深耕二十余年，指導(dǎo)公司長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，制定研發(fā)總體規(guī)劃及路線，主持或參與流體、結(jié)構(gòu)、聲學(xué)、電磁等多個學(xué)科仿真軟件產(chǎn)品的研發(fā)。

公司核心高管團隊具備豐富從業(yè)經(jīng)驗。

公司董事長陳灝先生、副總經(jīng)理謝蓉女士曾供職于 ANSYS 及安世亞太企業(yè)，行業(yè)經(jīng)驗豐富。公司核心技術(shù)人員均具有多年工業(yè)軟件行業(yè)經(jīng)驗，技術(shù)經(jīng)驗豐富。

公司堅持實行并不斷完善針對技術(shù)人員的激勵機制，采用間接持股的方式對員工進行股權(quán)激勵，寧波辰識與上海索匯均系以公司員工為主體，以持有公司股份為目的設(shè)立的持股平臺。

公司研發(fā)團隊不斷擴充，實力雄厚。

截至 2023 年上半年，公司研發(fā)人員數(shù)量達 138人，占公司總?cè)藬?shù)比例達 65.71%，占比同比去年提升 1.85 個百分點。公司研發(fā)人員中博士學(xué)歷達 44 人，占研發(fā)人數(shù)的 31.88%。截至 2023 年 Q3，公司研發(fā)人員數(shù)量達到 157 人， 占總?cè)藬?shù)比例達 66.24%，未來隨著公司持續(xù)引進領(lǐng)軍級人才，優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，同時穩(wěn)步推 進與高校的合作，研發(fā)實力有望持續(xù)提升。

公司調(diào)整股權(quán)激勵目標，彰顯對未來發(fā)展信心。

2023 年 8 月，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予不超過 22.0000 萬股的限制性股票，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額 6117.3432 萬股的 0.3596%。

考核目標為基于 2022 年營業(yè)收入，2023/2024/2025年分別實現(xiàn)營收增長率 40%/95%/170%，觸發(fā)值分別為 30%/69%/120%。公司股權(quán)激勵目標彰顯對未來發(fā)展的充足信心。

1.3 業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步成長，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升

公司業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步成長。2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 2.68 億元，同比增長 39.1%，2019-2022 年復(fù)合增長率為 32.27%，公司業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。2023 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 5236.29 萬元，同比增長 36.54%。

公司營收持續(xù)增長，盈利能力維持穩(wěn)健。2022 年公司歸母凈利潤為 5377.12 萬元，同比增長 6.78%，受宏觀因素影響增速較之前兩年顯著放緩。2023 年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤-3713.44 萬元，同比減虧 22.99%，公司整體盈利能力維持穩(wěn)健。

分業(yè)務(wù)看，公司工程仿真軟件奠定牢固基本盤。2022 年公司工程仿真軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 1.35 億元，仿真產(chǎn)品收入 1.33 億元，考慮仿真產(chǎn)品也包含工程仿真軟件，因此 CAE 軟件產(chǎn)品奠定公司業(yè)務(wù)基本盤。2023 年前三季度，公司工程仿真軟件實現(xiàn)營收 3807.01萬 元，同比增長 439.21%，占總營收比例達到 72.70%。公司目前以工程仿真軟件業(yè)務(wù)為發(fā)展重心，該業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長額有望推動公司整體毛利率的不斷提升。

公司各領(lǐng)域工程仿真軟件協(xié)同發(fā)展。公司工程仿真軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)可分為單一學(xué)科仿真軟件、多學(xué)科仿真軟件以及工程仿真優(yōu)化系統(tǒng)。據(jù)公司招股說明書，2021年公司單一學(xué)科仿真軟件和多學(xué)科仿真軟件分別實現(xiàn)營收 8129 萬元和 4210 萬元。受益于公司 CAE 核心技 術(shù)領(lǐng)域的持續(xù)迭代和產(chǎn)品矩陣不斷擴充，2019-2021年公司多學(xué)科仿真軟件營收快速成長。

公司盈利能力整體保持穩(wěn)定，工程仿真軟件毛利率超九成。公司 2022 年整體毛利率、 凈利率分別為 63.41%和 20.06%，受宏觀因素影響毛利率、凈利潤率均有所下滑。從細分產(chǎn)品看，公司工程仿真軟件毛利率維持在較高水平，2022 年毛利率達到96.30%，同時2022 年公司仿真產(chǎn)品毛利率為 30.23%。2023 年前三季度，公司整體毛利率回升至66.13%，已超過2022 全年的 63.41%，未來隨著公司 CAE 產(chǎn)品性能持續(xù)提升，應(yīng)用模塊不斷完善，有望進一步提升業(yè)務(wù)核心競爭力，推動盈利能力上升。

公司費用率結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，堅持研發(fā)支出不斷完善 CAE 產(chǎn)品應(yīng)用矩陣，鞏固核心競爭力優(yōu)勢。2022 年公司銷售、管理和研發(fā)費用率分別為 4.51%、10.53%和 32.68%，除管理費用率明顯下降外，銷售和研發(fā)費用率略微上升。

2022 年公司研發(fā)支出 8760.14 萬元，同 比2021年增長43.43%，2023年前三季度公司研發(fā)投入達 6085.77 萬元，同比增長 3.41%。研發(fā)投入占營業(yè)收入比例達到 116.22%，公司 2019 以來保持 30%以上的研發(fā)費用率，未來有望持續(xù)完善核心產(chǎn)品矩陣，鞏固核心競爭力。

1.4 募投項目緊密圍繞主營業(yè)務(wù)，綜合實力有望持續(xù)提升

公司于 2023 年 4 月在上交所科創(chuàng)板成功上市，募集資金投資方向包含工業(yè)仿真云項 目、年產(chǎn) 260 臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設(shè)項目。

公司本次 IPO 募集資金總額達253746.97 萬元，募集資金凈額為 231574.91 萬元，投資方向主要包含研發(fā)中心建設(shè)項目、 工業(yè)仿真云項目、年產(chǎn) 260 臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目及補充流動資金。

工業(yè)仿真云項目有助于降低中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新成本，賦能公司拓展更多客戶群體、深耕 CAE 軟件全產(chǎn)業(yè)鏈。公司擬研發(fā)和建設(shè)工業(yè)仿真云平臺，包括應(yīng)用層云端 CAE 仿真軟件研發(fā)、 平臺服務(wù)層平臺生態(tài)體系建設(shè)等兩部分。

云端 CAE 仿真軟件研發(fā)是將公司涉及流體、結(jié)構(gòu)、光學(xué)、聲學(xué)、電磁、測控及多學(xué)科等多個方向的仿真軟件部署到云端，包括前處理器、求解器和后處理器等模塊的云化。借助索辰工業(yè)仿真云 平臺的云端 CAE 仿真軟件，用戶可以隨時隨地進行模擬仿真，無需下載安裝軟件，在任何一臺電腦上均可以打開網(wǎng)頁進行仿真分析。

年產(chǎn) 260 臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設(shè)項目：本項目在嘉興科技城購置土地 40 畝， 新建建筑面積約 40000.00 平方米。

本項目主要分為三部分建設(shè)，分別是制造水下噪聲測試 儀、檢測數(shù)據(jù)及實驗服務(wù)以及工程技術(shù)軟件的銷售與技術(shù)服務(wù)，項目建設(shè)成功后，將形成 的穩(wěn)定產(chǎn)品和服務(wù)能力。

2 CAE國產(chǎn)替代疊加民用市場，行業(yè)空間廣闊

2.1 工業(yè)軟件核心部分，軍工、汽車等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛

CAE 軟件屬于研發(fā)設(shè)計類工業(yè)軟件，是產(chǎn)品研發(fā)實現(xiàn)正向設(shè)計、原始創(chuàng)新的重要工具軟件。CAE 軟件在產(chǎn)品設(shè)計過程中，能夠起到優(yōu)化設(shè)計方案、提升產(chǎn)品性能、大幅減少試 驗次數(shù)、提升研發(fā)效率等效果。美國航空航天局 NASA 于 1966 年提出發(fā)展世界第一套泛 用型的有限元分析軟件 Nastran，并在 1969 年推出第一個版本。

20 世紀 70 至 90 年代，隨著數(shù)值計算理論的不斷成熟，CAE 技術(shù)進入蓬勃發(fā)展時期，市場中專注于 CAE 軟件研發(fā)的企業(yè)逐漸涌現(xiàn)。這一時期，仿真分析從結(jié)構(gòu)、流體發(fā)展到電磁、聲學(xué)、光學(xué)等多個領(lǐng)域，CAE 市場得以強勁增長。同時，CAD 技術(shù)經(jīng)過三十年的發(fā)展，經(jīng)歷了從線框技術(shù)到曲面技術(shù)，再到參數(shù)化技術(shù)、變量化技術(shù)，為 CAE 技術(shù)的推 廣應(yīng)用打下了堅實的基礎(chǔ)。21 世紀以來，高性能計算發(fā)展以及各類仿真算法涌現(xiàn)，推動了CAE 在下游行業(yè)中的商業(yè)化應(yīng)用加速拓展。

CAE 軟件主要用于仿真模擬分析，本質(zhì)是把物理和工程學(xué)科的理論模型做數(shù)學(xué)處理后得到的代數(shù)求解過程固化而成的計算機程序，且包括豐富的工程數(shù)據(jù)、模型和簡單易操作的 用戶界面和結(jié)果分析功能。作為一種綜合性、知識密集型信息產(chǎn)品，CAE 融合了物理學(xué)、數(shù)學(xué)、工程學(xué)、計算機科學(xué)等多學(xué)科的算法和技術(shù)，涉及學(xué)科廣， 模型復(fù)雜，需要深厚的理論基礎(chǔ)和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新。

CAE 軟件下游應(yīng)用場景廣泛，未來全球市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。根據(jù) Grand View Research 數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022 年全球 CAE 軟件市場規(guī)模約為 92 億美元，下游應(yīng)用行業(yè)主要為汽車、國防及航空航天、電力、醫(yī)學(xué)設(shè)備以及工業(yè)設(shè)備等，覆蓋行業(yè)全面。

根據(jù)Research and Markets 預(yù)測，至 2028 年全球 CAE 市場規(guī)模有望達到 161.9 億美元，2021- 2028 年復(fù)合增長率約為 9.1%。

國家政策層面重點扶持核心工業(yè)軟件發(fā)展，十四五期間，國家陸續(xù)出臺多項重要政策，扶持核心工業(yè)軟件的自主可控及研發(fā)進程。

2021 年 11 月，工業(yè)和信息化部印發(fā) 《“十四五”軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，文件提出要圍繞軟件產(chǎn)業(yè)鏈，加速“補短板、鍛長板、優(yōu)服務(wù)”，夯實開發(fā)環(huán)境、工具等產(chǎn)業(yè)鏈上游基礎(chǔ)軟件實力，提升工業(yè)軟件、應(yīng)用軟件、 平臺軟件、嵌入式軟件等產(chǎn)業(yè)鏈中游的軟件水平，增加產(chǎn)業(yè)鏈下游信息技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品供給，提升軟件產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平。

2.2 海外廠商長期壟斷CAE市場，國產(chǎn)化替代空間廣闊

國外廠商長期壟斷核心工業(yè)軟件市場，達索、西門子等廠商占據(jù)龍頭地位。根據(jù)《中國工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)白皮書(2020)》數(shù)據(jù)顯示，我國高端 CAD、 CAE、MES、PLM 等研發(fā)設(shè)計類軟件市場被安西斯、達索、西門子、MSC 等國外廠商壟斷。2019 年我國研發(fā)設(shè)計類軟件產(chǎn)品中國企業(yè)數(shù)量占比較低。

安西斯(ANSYS)、達索、西門子等海外廠商長期壟斷 CAE 市場。國外廠商自上世紀 70 年代已經(jīng)布局 CAE 產(chǎn)品，在國外市場占據(jù)著技術(shù)、規(guī)模和市場的顯著優(yōu)勢，依靠技術(shù)優(yōu)勢及先發(fā)優(yōu)勢長期占據(jù)國內(nèi) CAE 市場的較大份額。

海外廠商仍然主導(dǎo)國內(nèi) CAE 市場，2022 年 Ansys、西門子和達索系統(tǒng)位居前三但市場份額有所下降，國產(chǎn)化逐步提升。

根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國 CAE 總市場規(guī)模約 為 37.6 億人民幣(統(tǒng)計收入為 CAE 軟件訂閱和一次性授權(quán)收入，不包括咨詢、實施、培 訓(xùn)等服務(wù)收入)，市場份額前三的廠商為 Ansys、西門子和達索系統(tǒng)，市場份額同比 2021年均有所下滑，其中 Ansys 份額從 19.1%下降至 16.8%，西門子從 16.5%下降至 14.7%，達 索系統(tǒng)從 10.2%下降至 7.9%。

根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我國 CAE 國產(chǎn)化率從 2016 年的 7.0%提升至 2022 年的 16.2%，并且保持增長態(tài)勢。

國內(nèi)廠商相繼涌現(xiàn)，國產(chǎn)化替代進程勢在必行。目前我國國產(chǎn) CAE 工業(yè)軟件市場尚未成熟，但行業(yè)內(nèi)已陸續(xù)涌現(xiàn)一批企業(yè)，除索辰科技外，中望軟件、安世亞太、英特仿真等公司均在 CAE 軟件領(lǐng)域積極布局，并且已經(jīng)實現(xiàn)了一定程度的突破，未來有望打破海外廠 商在該領(lǐng)域的壟斷局面。

在工業(yè)信息化高速發(fā)展的背景下，CAE 軟件的重要性在我國顯著提升。企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計與生命周期各階段對 CAE 軟件的需求不斷增加，在各領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛。隨著國內(nèi)工業(yè)軟件企業(yè)技術(shù)水平的不斷進步，國內(nèi)企業(yè)逐漸憑借對本地化客戶定制化需求的深入理解、快速響應(yīng)的服務(wù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢站穩(wěn)腳跟， 并通過加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品種類，延伸產(chǎn)業(yè)鏈以進入新的發(fā)展階段，以期 在國產(chǎn)替代的市場中逐步實現(xiàn)對外國工業(yè)軟件巨頭的追趕及超越。

2.3 對標海外ANSYS廠商：收并購業(yè)務(wù)及民用市場為兩大拓展方向

ANSYS 公司成立于 1970 年，歷經(jīng) 50 年發(fā)展和不斷創(chuàng)新，成長為全球 CAE 軟件龍頭 廠商。ANSYS 致力于工程模擬軟件和技術(shù)的研發(fā)，其主要產(chǎn)品 ANSYS 在全球眾多行業(yè)中 被工程師和設(shè)計師廣泛采用。ANSYS 公司重點開發(fā)開放、靈活的，對設(shè)計直接進行仿真的 解決方案，提供從概念設(shè)計到最終測試產(chǎn)品研發(fā)全過程的統(tǒng)一平臺，同時追求快速、高效 和成本意識的產(chǎn)品開發(fā)。

ANSYS 產(chǎn)品矩陣齊全，覆蓋下游多個應(yīng)用行業(yè)。目前 ANSYS 產(chǎn)品線包括結(jié)構(gòu)分析 (ANSYS Mechanical)系列， 流體動力學(xué)(ANSYS CFD FLUENT/CFX)系列，電子設(shè)計 (ANSYS ANSOFT)系列以及 ANSYS Workbench 和 EKM 等。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、電子、車輛、船舶、交通通信、建筑、電子、醫(yī)療、國防、石油、化工等眾多行業(yè)。國內(nèi) 100 多所理工院校采用 ANSYS 軟件進行有限元分析或者作為標準教學(xué)軟件。

回顧 ANSYS 發(fā)展歷程，持續(xù)通過收購?fù)貙挊I(yè)務(wù)場景并完善產(chǎn)品矩陣。公司自 1999 年以來持續(xù)收購行業(yè)內(nèi)公司完善自有的業(yè)務(wù)版圖，前期公司通過收購?fù)晟屏黧w、電子、半導(dǎo)體等細分領(lǐng)域的仿真軟件，2010 年以來通過收購 3D 建模、后處理、可視化以及云化產(chǎn)品等公司，縱向擴充自己的服務(wù)矩陣。由于 CAE 軟件細分賽道差異較大，因此公司通過收購持續(xù)鞏固行業(yè)內(nèi)的競爭壁壘，也有望成為國內(nèi) CAE 軟件生態(tài)發(fā)展的趨勢。

ANSYS 公司目前年營收體量已超過 20 億美元，軟件許可授權(quán)占收入比例接近五成。2022 年 ANSYS 實現(xiàn)營業(yè)總收入20.66億美元，同比增長8.33%，實現(xiàn)凈利潤5.24億美元，同比增長 15.20%。公司 2013-2022 年間總營收及凈利潤復(fù)合增速分別為10.21%和8.81%，2023 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 14.65 億美元，同比增長 6.81%，公司整體業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

公司維護及其它技術(shù)服務(wù)收入占比超五成，高客戶粘性貢獻營收基本盤。ANSYS 業(yè)務(wù)主要由軟件特許權(quán)和維護及其它服務(wù)兩部分構(gòu)成，2022 年公司軟件特許權(quán)收入為 9.89 億美元，占總營收比為 47.87%，維護及其它服務(wù)收入 10.77 億美元，占總營收 52.13%。其中 軟件特許權(quán)可分為租賃許可證收入與永久性許可證兩項，2023 年前三季度公司維護及其它 服務(wù)收入為 8.78 億美元，租賃許可證收入為 3.86 億美元，兩項合計占總營收比例達到86.35%，高粘性的客戶關(guān)系為公司提供持續(xù)性收入，構(gòu)建了業(yè)務(wù)基本盤。

公司整體盈利能力維持穩(wěn)定，軟件毛利率超過 95%。公司自 2016 年以來整體營收的毛利率維持在 85%以上，凈利率保持在 25%左右，其中 2018 年凈利率達到 32.42%，2023年第三季度 ANSYS 整體毛利率為 85.78%，盈利能力維持穩(wěn)定。

分業(yè)務(wù)看，公司軟件特許 權(quán)毛利率目前已穩(wěn)定在 96%左右，維護及其它服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)中有升，毛利率從 2013年的 75.92%逐步提升至 2022 年的 86.24%。2023 年前三季度 ANSYS 軟件特許權(quán)和維護及其它業(yè)務(wù)毛利率分別為 95.04%和 87.28%。

從年度合同價值看，公司下游行業(yè)覆蓋全面，高科技及國防航空航天客戶占比較高。截至 2023 年 Q2，分行業(yè)觀測公司在手的年化合同訂單(ACV)，ANSYS 下游客戶的前三大行業(yè)為高科技、航空航天及國防和汽車，占比分別為 31%、23%和 17%，同比 2022 年Q2看 ANSYS 下游客戶所在行業(yè)結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定。公司在醫(yī)療健康、能源、化工等民用行業(yè)均有業(yè)務(wù)覆蓋。

ANSYS 公司聚焦平臺化戰(zhàn)略，“云 AI”布局有望推動業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。ANSYS 推出了集成化仿真平臺 Workbench，以解決企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)過程中 CAE 軟件的異構(gòu)問題。Workbench 包含在所有基于物理仿真的 ANSYS 軟件包中并能夠?qū)崿F(xiàn)自動連接，所有與仿真工作相關(guān)的人、技術(shù)、數(shù)據(jù)在這個統(tǒng)一環(huán)境中協(xié)同工作，各類數(shù)據(jù)之間的交流、通訊和共享皆可在這個環(huán)境中完成。ANSYS Workbench 仿真平臺能對復(fù)雜機械系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)靜力學(xué)、結(jié)構(gòu)動力學(xué)、剛體動力學(xué)、流體動力學(xué)、結(jié)構(gòu)熱、電磁場以及耦合場等進行分析模擬。

2022 年公司收購云仿真供應(yīng)商 Onscale，推進 CAE 業(yè)務(wù)云化戰(zhàn)略。在此之前，Ansys的云產(chǎn)品組合包含市場解決方案(由 AWS 提供支持的 Ansys Gateway)和托管云解決方案 (在 Azure 上運行的 Ansys Cloud)，收購后 Onscale 的技術(shù)與 Ansys 云產(chǎn)品組合的集成可提供基于 Web 的云原生用戶界面(UI)，進而支持任意設(shè)備隨時隨地訪問 Ansys 一系列豐富的仿真技術(shù)，從而最大限度地實現(xiàn)仿真應(yīng)用的靈活性。

ANSYS 產(chǎn)品嵌入 AIGC 功能，變革用戶交互方式。2023 年 7 月 27 日，Ansys 宣布推出 AnsysGPT 限量測試版，這是一款多語言、對話式 AI 虛擬助手，可改變 Ansys 客戶獲得 支持的方式。AnsysGPT 利用微軟 Azure OpenAI 服務(wù)提供的先進 ChatGPT 技術(shù)進行開發(fā)，使用來源可靠的 Ansys 公開數(shù)據(jù)，在一個綜合工具中回答有關(guān) Ansys 產(chǎn)品、相關(guān)物理和工程主題的技術(shù)問題。

AnsysGPT 預(yù)計將于 2024 年初對客戶技術(shù)支持進行優(yōu)化并全面發(fā)布，未來將通過Ansys 網(wǎng)站提供易于訪問的全天候技術(shù)支持，從而更有效地提供信息和解決方案，進一步加速仿真的普及。與通用型 AI 虛擬助手不同，AnsysGPT 基于 Ansys 數(shù)據(jù)進行訓(xùn)練，從可靠的 Ansys 資源(包括但不限于 Ansys 創(chuàng)新課程、技術(shù)文檔、博客文章和教程視頻)中生成為客戶定制的適用回答。Ansys 采取強有力的控制措施，以確保在訓(xùn)練過程中不使用任何類型的私有信息，并且不以任何方式存儲或使用客戶輸入信息來訓(xùn)練系統(tǒng)。

3 多元化產(chǎn)品布局，持續(xù)豐富業(yè)務(wù)矩陣

3.1 核心CAE產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，多學(xué)科覆蓋滿足下游客戶需求

公司堅持自主研發(fā)創(chuàng)新，多個領(lǐng)域積累核心技術(shù)構(gòu)建公司核心競爭力。公司始終注重研發(fā)及創(chuàng)新，高度重視科技成果與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的深度融合，不斷提升新理念、新技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或解決方案的效果，為國防軍工現(xiàn)代化、工業(yè)信息化的建設(shè)貢獻重要的力量。

公司已經(jīng)形成了流體、結(jié)構(gòu)、電磁、聲學(xué)、 光學(xué)、測控等各領(lǐng)域的多項核心技術(shù)。截至 2023 年上半年，公司已擁有 207 項計算機軟件著作權(quán)和 30 項發(fā)明專利。

公司建立創(chuàng)新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化機制，以客戶需求為導(dǎo)向和前瞻性預(yù)判相結(jié)合進行產(chǎn)品開發(fā)，并在取得研發(fā)成果后實施產(chǎn)業(yè)化，不斷的提升與完善產(chǎn)品功能，公司各類產(chǎn)品均實現(xiàn)了與產(chǎn)業(yè)的深度融合，相關(guān)產(chǎn)品性能目前已得到國內(nèi)眾多軍工單位和科研院所的認可，被規(guī)模應(yīng)用于國內(nèi)國防軍工、航空航天、兵器船舶等領(lǐng)域。

公司產(chǎn)品矩陣齊全，流體仿真為公司技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)域之一，結(jié)構(gòu)仿真產(chǎn)品營收持續(xù)增長。公司流體仿真軟件的代表產(chǎn)品為 Aries，Aries 可為航空航天、船舶海洋、發(fā)動機、地面交通、建筑環(huán)境、電子器件等領(lǐng)域提供多類型流體仿真解決方案，如不同求解器組合覆蓋全速域，可以進行氣動力、熱和噪聲預(yù)測；湍流模型及多物理場模型可以完成流固耦合及燃燒分析;多種風(fēng)扇模型可以實現(xiàn)空氣調(diào)節(jié)系統(tǒng)仿真和火災(zāi)模擬等。

3.2 公司立足于軍工制造業(yè)，通過并購不斷拓展民用市場

國內(nèi) CAE 軟件主要應(yīng)用領(lǐng)域為國防軍工、航空航天及重型機械等，公司下游客戶主要為相關(guān)研究院所及公司。

公司客戶主要為軍工單位及科研院所，合作關(guān)系穩(wěn)固且客戶粘性較強，在長期市場競爭中處于優(yōu)勢地位。

公司已與中國航發(fā)、中國船舶、航空工業(yè)、航天科技、中國電子、中國電科等軍工集團及其下屬單位建立了良好而穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司綁定優(yōu)質(zhì)軍工客戶資源，參與多項國家級重要項目。2017 年以來，公司參與了多項國家級重要項目，在工業(yè)軟件國產(chǎn)化與核心技術(shù)自主可控背景下，公司有望通過參與科研項目，保持并進一步擴大國防軍工領(lǐng)域的優(yōu)勢。

積極拓展民用市場，民營企業(yè)收入占比持續(xù)提升。近年來公司積極把握國內(nèi)機遇，加強在民用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，2019-2021 年公司來自民營企業(yè)的客戶銷售收入分別為 841.07萬元、1907.78 萬元和 3078.05 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重從 2019 年的 8.71%增加到 2021年的 16.09%。

從下游行業(yè)看，公司與航空航天、船舶、機械等領(lǐng)域的高端制造，以及專注 于工業(yè)軟件開發(fā)或工業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)集成的民營用戶展開深度的業(yè)務(wù)合作。

對標海外 CAE 廠 商的業(yè)務(wù)生態(tài)，CAE 產(chǎn)品在汽車、電子電氣等民用領(lǐng)域有著廣泛用途，公司未來隨著產(chǎn)品 的不斷迭代和業(yè)務(wù)生態(tài)持續(xù)完善，有望通過民用市場打開第二成長曲線。

公司通過收并購持續(xù)拓展民用市場布局。2023 年 11 月 13 日，公司公告稱，公司全資子公司數(shù)字科技擬以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、認繳新增注冊資本的方式，收購廣州陽普智能系統(tǒng)科技有限公司(以下簡稱“陽普智能”)合計 48%股權(quán)，共計出資 6439.02 萬元。

標的公司陽普智能是一家專注于為離散制造企業(yè)，核心業(yè)務(wù)包括 CAE(計算機輔助工程)、PLM(產(chǎn)品生命周期管理)、MES(制造執(zhí)行系統(tǒng))。2022 年~2023 年 10 月，陽普智能營收分別為3400.22 萬元和 3056.65 萬元;凈利潤分別為-181.16 萬元和 227.43 萬元。

參考 ANSYS 發(fā)展歷程，公司通過收購有望加速布局民用市場。本次收購主要看好標的公司兩個方面價值，一是陽普智能目前服務(wù)上千家客戶，如廣汽集團、格力鈦新能源、 珠海極海半導(dǎo)體等，豐富公司既有客戶資源;二是陽普智能總部位于廣東，其團隊和客戶資源也將完善公司在華南地區(qū)的業(yè)務(wù)布局，填補市場空白。

3.3 持續(xù)擴充產(chǎn)品服務(wù)矩陣，仿真云平臺應(yīng)用前景廣闊

公司布局高性能計算平臺業(yè)務(wù)，滿足下游客戶大量仿真模擬計算帶來的算力要求。高性能計算(High-Performance Computing，HPC)利用超級計算機或計算機集群能力解決需要大量計算的復(fù)雜問題。它能夠通過聚合結(jié)構(gòu)使多個節(jié)點(計算機)以集群(互聯(lián)組)的形式協(xié)同作業(yè)，使用多臺計算機和存儲設(shè)備以極高速度處理大量數(shù)據(jù)，從而解決復(fù)雜的性能密集型問題。

公司在仿真算法開發(fā)過程中，同步研發(fā)與其相適應(yīng)的高性能技術(shù)。公司主要客戶為國內(nèi)軍工單位及科研院所，部分客戶在生產(chǎn)制造過程中需要大量的仿真模擬計算，對算力的要求非常高。公司為客戶開發(fā)與自有各學(xué)科仿真技術(shù)匹配的高性能平臺，既能夠為客戶構(gòu)建領(lǐng)先的仿真計算環(huán)境，同時也有利于公司與客戶在后期仿真領(lǐng)域的進一步合作。

公司高性能計算平臺基于計算節(jié)點、大內(nèi)存節(jié)點、登錄管理節(jié)點、GPU 計算節(jié)點、高速網(wǎng)絡(luò)、高性能存儲等組成的 HPC 硬件環(huán)境之上，包含作業(yè)調(diào)度系統(tǒng)、統(tǒng)一管理門戶、集成監(jiān)控平臺、數(shù)字大屏等多個模塊的應(yīng)用軟件管理系統(tǒng);可集成部署涵蓋包括流體、結(jié)構(gòu)、電磁、聲學(xué)、光學(xué)等多種學(xué)科工程仿真軟件，為其求解計算提供強大的算力支持。

公司工業(yè)仿真云平臺可通過云服務(wù)方式向客戶提供 CAE 軟件及各類資源支持。工業(yè)仿真云結(jié)合了公司的各類工程仿真和高性能仿真計算技術(shù)及軟件，以云服務(wù)方式提供仿真分析所需的 CAE 工具軟件、高性能計算資源、存儲資源、網(wǎng)絡(luò)資源、高性能圖形顯示資源等，通過在本地及云端運行大量并行任務(wù)和分時使用，可以實現(xiàn)客戶計算資源的充分利用，提升仿真效率，實現(xiàn)快速處理極復(fù)雜模型的高級仿真、降低計算成本的效果。

公司工業(yè)仿真云平臺包括私有云服務(wù)和公共云服務(wù)兩種部署，其中私有云方式對接客戶本地部署的高性能計算平臺，公共云平臺則對接外部的計算資源。

根據(jù)公司招股說明書披露，基于工業(yè)仿真云平臺已為下游客戶提供集統(tǒng)一應(yīng)用門戶、仿真協(xié)同、仿真開發(fā)服務(wù)以及硬件設(shè)施部署于一體的仿真云服務(wù)。

4 盈利預(yù)測與估值

營業(yè)收入：公司作為國內(nèi) CAE 龍頭廠商，核心軟件產(chǎn)品矩陣完善，同時持續(xù)布局云化產(chǎn)品、高性能計算平臺，積極拓展民用CAE市場，未來公司整體業(yè)務(wù)有望受益核心工業(yè)軟件國產(chǎn)化替代進程而實現(xiàn)快速增長。我們預(yù)計公司 2023-2025 年營收持續(xù)提升，增長率分別為 37.51%/37.56%/40.00%，對應(yīng)營收分別為 3.69/5.07/7.10 億元。

工程仿真軟件：隨著我國核心工業(yè)軟件國產(chǎn)化替代進程加速，“國產(chǎn)化”發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進，疊加國內(nèi)民用CAE市場空間不斷打開，公司作為國產(chǎn)CAE龍頭廠商，有望受益行業(yè)多重利好實現(xiàn)業(yè)務(wù)快速成長。我們預(yù)計公司 2023-2025 年工程仿真軟件業(yè)務(wù)營收增長率為 40%/40%/40%，對應(yīng)營收分別為 1.88/2.64/3.69 億元。

仿真產(chǎn)品：公司仿真產(chǎn)品中包含核心 CAE 軟件及相關(guān)硬件，因此我們認為該業(yè)務(wù)核心邏輯與工程仿真軟件類似。我們預(yù)計公司2023-2025年仿真產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收增長率為35% /35%/40%，對應(yīng)營收分別為 1.80/2.43/3.40 億元。

其它業(yè)務(wù)：我們預(yù)計公司其它業(yè)務(wù) 2023-2025 年營收增速分別為 5%/5%/5%，對應(yīng)營收分別為 0.02/0.02/0.02 百萬元。

毛利率：2022 年公司受到宏觀因素影響，疊加公司營收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著變化，導(dǎo)致公司整體毛利率有所下降。隨著公司 CAE 產(chǎn)品核心技術(shù)持續(xù)迭代，產(chǎn)品競爭力的不斷提升，我們認為公司毛利率有望持續(xù)提升，預(yù)計公司2023-2025年整體毛利率分別為64.03%/64.64%/ 64.65%。

費用率：我們認為隨著公司收入規(guī)模提升以及運營能力的持續(xù)優(yōu)化，銷售及管理費用率有望得到控制。我們預(yù)計公司 2023-2025 年銷售費用率分別為 4.79%/4.88%/4.66%，管理費用率分別為 12.31%/12.28%/11.71%，研發(fā)費用率分別為 33.73%/33.69%/32.90%。

目前我國 CAE 軟件上市公司較少，考慮公司所處細分行業(yè)為研發(fā)設(shè)計類工業(yè)軟件，細分賽道主要包括 CAE、 CAD、EDA、PDM 等公司，因此我們選擇以 CAD 為主營業(yè)務(wù)的中望軟件，以 EDA 為主營業(yè)務(wù)的華大九天、概倫電子和廣立微作為可比公司。

我們采用PE 法進行相對估值，2024 年可比公司平均 PE 為 116.80 倍，我們認為公司估值存在較大提 升空間，給予公司2024年110倍PE，目標市值 106.80 億。

5 風(fēng)險提示

1、CAE 核心技術(shù)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險：公司專注與 CAE 核心軟件及相關(guān)平臺工具， 若公司在 CAE 核心技術(shù)的研發(fā)迭代不及預(yù)期，可能導(dǎo)致新產(chǎn)品發(fā)布及新功能上線進度放 緩，無法及時滿足行業(yè)客戶需求導(dǎo)致市場份額丟失的風(fēng)險;

2、CAE 相關(guān)商業(yè)化產(chǎn)品發(fā)布不及預(yù)期：公司以 CAE 軟件為核心，打造仿真云平臺、 高性能計算中心等商業(yè)化產(chǎn)品，旨在滿足下游客戶在不同場景下使用 CAE 產(chǎn)品的差異化需 求，若公司 CAE 相關(guān)商業(yè)化產(chǎn)品發(fā)布不及預(yù)期，可能導(dǎo)致下游用戶采購意愿下降，進而對 公司整體業(yè)績造成不利影響;

3、政策不確定性帶來的風(fēng)險：CAE 屬于研發(fā)設(shè)計類工業(yè)軟件，近年來在國家政策支 持下呈現(xiàn)國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升的態(tài)勢。未來如果國家政策層面對核心工業(yè)軟件替換的支持力 度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致下游行業(yè)用戶替換需求下降，進而影響公司整體經(jīng)營狀況。

4、下游市場需求不確定性帶來的風(fēng)險：公司立足于軍工研究院所，并持續(xù)開拓民用CAE 市場，若下游民用行業(yè)客戶對國產(chǎn) CAE 軟件需求不及預(yù)期，可能影響公司在民用領(lǐng) 域的市場開拓進度，對公司未來的經(jīng)營規(guī)模成長性造成不利影響。

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報告來自【遠瞻智庫】