大家好，這一期咱們聊個話題——各地國資委如何做好“管資本”？這個題兒比較大，所以呢，接下來幾期，講一個國資委系列，對于國資委的工作，我們講一個總體思路。

我們先講第一期，國資委要有“投行思維”。

大家現(xiàn)在熟知的“管資本”，是2013年十八屆三中全會提出的，原話是——“完善國有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，組建若干國有資本運營公司，支持有條件的國有企業(yè)改組為國有資本投資公司。國有資本投資運營要服務(wù)于國家戰(zhàn)略目標(biāo)，更多投向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，重點提供公共服務(wù)、發(fā)展重要前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、保護生態(tài)環(huán)境、支持科技進步、保障國家安全”。

后續(xù)國務(wù)院在2015年印發(fā)了“63號文”《關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見》國發(fā)〔2015〕63號。然后，在2019年，國務(wù)院國資委出臺了“國資發(fā)法規(guī)〔2019〕114號”

《國務(wù)院國資委關(guān)于以管資本為主加快國有資產(chǎn)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變的實施意見》，這個文件知名度更高一些。

至于幾個文里的政策，咱么就不再一句句念了，這兩個東西VIP群里都已經(jīng)分享過了，感興趣的自己看一下就可以了。

了解投行業(yè)務(wù)的朋友可能都聽說過，投行四要素“募投管退”：

1. “募”就是募集資金。解決錢從哪兒來的問題。當(dāng)然募集基金還要有專門性的用途，是保險基金，還是債券基金？是股市基金，還是風(fēng)險投資基金等等

2.“投”就是投資方向。解決錢去哪兒的問題。當(dāng)然，如果說私募基金，募集的時候肯定就有大致的投向。在特定的投資方向內(nèi)，尋找合適的項目。如果項目選擇出了問題，“投”這里沒搞明白，基本也就拜拜了，肯定是血本無歸。

3.“管”說得“投后管理”。投行投資項目以后，通過股權(quán)關(guān)系，通過公司治理層面來體現(xiàn)自己的意志。

4.“退”就是“退出”。最好的退出是“上市”，或者是“被并購”，資方把自己的資金回籠，并得到相應(yīng)的收益。當(dāng)然，有些收益是負(fù)的，這里就不細(xì)說了。

前面我們講完這個常規(guī)的“投行四要素”，大家有沒有一種感覺，就是“63號文”和“114號文”兩個通篇看下來，有沒有一種“投行四要素”的感覺？

比如，114號文里講“調(diào)整監(jiān)管重點，從關(guān)注企業(yè)個體發(fā)展轉(zhuǎn)向更加注重國有資本整體功能。立足國資監(jiān)管工作全局，著眼于國有資本整體功能和效率，加強系統(tǒng)謀劃、整體調(diào)控，在更大范圍、更深層次、更廣領(lǐng)域統(tǒng)籌配置國有資本，持續(xù)優(yōu)化布局結(jié)構(gòu)，促進國有資本合理流動、保值增值，推動國有經(jīng)濟不斷發(fā)展壯大，更好服務(wù)國家戰(zhàn)略目標(biāo)。”

這個論述像不像投行里面的“投”這個要素，就是從一家投行的角度來看，不可能什么都投，肯定要選擇自己擅長的領(lǐng)域、發(fā)展?jié)摿Υ?、未來市場好等等這些項目，假如一年可能投100個項目，不能把自己的目光局限在“單體企業(yè)”、不能“只見樹木不見森林”，不能計較“一城一池”的得失，而是要從投行投資所有項目的角度，算總賬。對于那些不好的項目要及時止損，對于發(fā)展?jié)摿Υ?、未來收益預(yù)期比較高的項目，要加大投資力度，促進公司有限的資本往高價值區(qū)間流動。

比如，114文中“改進監(jiān)管方式，從習(xí)慣于行政化管理轉(zhuǎn)向更多運用市場化法治化手段。堅持權(quán)由法定、權(quán)依法使，嚴(yán)格依據(jù)法律法規(guī)規(guī)定的權(quán)限和程序行權(quán)履職。改變重審批、輕監(jiān)督等帶有行政化色彩的履職方式，更加注重以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)、以資本為紐帶，依靠公司章程，通過法人治理結(jié)構(gòu)履行出資人職責(zé)，將監(jiān)管要求轉(zhuǎn)化為股東意志。”

這一段的論述，最后一句話“產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)、資本為紐帶、依靠章程”，就是講的現(xiàn)代企業(yè)管理的基本邏輯。投行管理項目，他投了錢，怎么體現(xiàn)他的意志呢，肯定需要通過“市場化的語言”，通過“法人治理結(jié)構(gòu)”來體現(xiàn)自己的意志。

還有很多這種例子，咱們不再一一舉了。反正這兩個文，我是越看，越有一種投行的感覺。

下面我談一下，關(guān)于國資委“投行思維”的理解：

第一：國資委的定位的變化。

從2003年國資委成立初期的“管人管事管資產(chǎn)”，到如今的“管資本”，其實已經(jīng)說得很清楚了。國資委已經(jīng)從微觀層面的“干活”解脫出來了，更多的是“宏觀”層面的國資布局、國有資產(chǎn)整體的保值增值、有序進退、風(fēng)險防控等這些層面的管理。

所以，現(xiàn)在很多地方國資委依然在“管人管事管資產(chǎn)”的路子上玩得不亦樂乎，國資委儼然成為了“國有資本投資運營公司”，把出資企業(yè)變成了二級公司，這樣搞得結(jié)果，直接扼殺了企業(yè)自主經(jīng)營的權(quán)力，結(jié)果就是當(dāng)?shù)卣麄€國資系統(tǒng)的死氣沉沉和效率低下。

有一次，我去一個地市級國資委講課，當(dāng)時我就開玩笑說，鑒別一個地方國資委水平高低的標(biāo)志，不是當(dāng)?shù)貒Y委出臺了多少項制度、多少項細(xì)則，最牛的國資委一定是“存在感很低”的樣子——企業(yè)根據(jù)國資委制定的規(guī)章制度，依法依規(guī)辦事，把一切應(yīng)歸屬于企業(yè)的自主權(quán)利，全部歸還給企業(yè)，企業(yè)在監(jiān)管和授權(quán)范圍內(nèi)進行自主經(jīng)營。

所以，在實際工作中一個經(jīng)常出現(xiàn)的一個現(xiàn)象是，當(dāng)?shù)貒Y水平越高，國資委出資企業(yè)越是感覺不到“國資委的存在感”，這個存在感一定不是通過發(fā)文、開會、視察來體現(xiàn)的，一定是通過高質(zhì)量的管理、有效監(jiān)管，在客觀上為當(dāng)?shù)貒筇峁┝艘粋€相對寬松、靈活的發(fā)展環(huán)境，而不是又把行政化的一套東西拿過來。就像我們每個人都生活在一個特定的法治環(huán)境中，只要大家都遵紀(jì)守法，大家一定不會感覺到法律對你的束縛。

所以，國資委“管資本”的環(huán)境下，國資委看問題完全可以從投行的“募投管退”四個方面來看待當(dāng)?shù)貒Y的發(fā)展。

第二：地方國資委之于“募”。

國資委的“募”，我認(rèn)為更多的是思維層面的問題，是“投之前”看問題的視角。

而不是僅僅停留在“募集資金”、“找錢投資”這個狹窄的角度。當(dāng)然，各地國資委也要學(xué)會使用市場化的語言、市場化的方式，充分利于多種金融手段，廣泛地與社會資本合作，增強國有資本的滲透力、影響力和控制力。

所以，國資委之于“募”，最重要的一點是各地國資委要有”資本的視角”。

幾年前有句話流傳很廣“資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化”，現(xiàn)在喊得沒那么響了。

一開始很多地方都認(rèn)為，自己隨便搞個資產(chǎn)打包一下，就可以“資產(chǎn)資本化、資本證券化”，一時間，各地國資委和國企發(fā)的新聞和領(lǐng)導(dǎo)講話全部都是“資產(chǎn)證券化”相關(guān)的內(nèi)容，以為找到了一個“萬能鑰匙”。其實根本不是那么回事。

不管什么資產(chǎn)，什么資源，只要你不能收益，給你搞什么花樣的包裝也是沒用的。比如說各地都有的不產(chǎn)生經(jīng)濟效益的路、橋、花園等，這些放在平臺公司賬本里，可能都是資產(chǎn)，但是這些資產(chǎn)，根本沒辦法變現(xiàn)，也不可能產(chǎn)生持續(xù)的收益，所以，針對這些東西，你怎么包裝都是徒勞。

就像一個人，如果本身長得就漂亮，天生麗質(zhì)，這人基本不怎么挑衣服，隨便披一塊布都好看；但是如果“三寸丁谷樹皮”、“斜眉歪眼”…你就怎么給他包裝，效果都很遺憾！

底子很重要！資產(chǎn)證券化的前提一定是資產(chǎn)本身的質(zhì)量，而不是包裝本身。

資產(chǎn)資本化、資本證券化，對地方國資委的角度來看，解決不了“壞的東西變好”、“沒有價值的東西變成有價值”，他能解決的是“好上加好”的問題。

簡單來說，就是對于地方國資委而言，如何有效借助資本的手段來加速本期國資國企的發(fā)展。對于那些劣質(zhì)資產(chǎn)、無效資產(chǎn)甚至負(fù)資產(chǎn)等，要做好退出，就是國家各種文件里講得“有序進退”，最后一點還會講。

第三：地方國資委之于“投”。

個人認(rèn)為，各地國資委的最重要的功能，排第一位的就是“投”。

因為“投”，如果有問題，后面怎么干都已經(jīng)不重要了——戰(zhàn)斗已經(jīng)結(jié)束了！

一個項目最終的成功，離不開前期“優(yōu)質(zhì)”得“投”，加上后期“精良”的“運營”；“投”解決的是“生下來”的“質(zhì)量”問題，“運營”是“后天”層面的東西，是在先天基礎(chǔ)上的“成長發(fā)育”。

投哪些方向呢？政策里講的“服務(wù)國家重大戰(zhàn)略、區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃”。

關(guān)于國資國企投資思路的問題，我們之前講過國家電投集團，我認(rèn)為電投集團提出的三個投資方向，完美的概括了所有國資國企投資的主體思路——戰(zhàn)略投資、價值投資和責(zé)任投資。

1.戰(zhàn)略投資

誰的戰(zhàn)略——國家的戰(zhàn)略、區(qū)域發(fā)展的戰(zhàn)略和企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。

國家的戰(zhàn)略這個很容易理解，就是國家的發(fā)展規(guī)劃中突出發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，比如戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及關(guān)系國計民生的其他關(guān)鍵性的產(chǎn)業(yè)。

區(qū)域的發(fā)展戰(zhàn)略：就是一個省、一個市、一個縣，總歸有個區(qū)域的發(fā)展規(guī)劃，總要有區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主攻方向、發(fā)力點和目標(biāo)。

企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，這個顧名思義，就是企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃。這個點主要是從未來國資委不直接管理從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，而是管理國有資本投資運營公司，這個投資運營公司肯定要有自己的發(fā)展規(guī)劃，也就是說，投資運營公司的投資行為，也要符合自身的發(fā)展規(guī)劃。

每次給地方國資委講課，我總是強調(diào)一個東西，就是每個地級市國資委都有十四五，我就想問了，有多少個地方國資國企發(fā)展的十四五，是“真家伙”？基本都是“天下文章一大抄”，很多地級市國資國企發(fā)展的十四五，里面的內(nèi)容寫得無邊無際、包羅萬象…

從面上看，給不懂的人看，肯定是沒問題的，但是這就是我經(jīng)常舉的例子——你買茶葉，到底是喝，還是作為“擺件”？如果是擺件，那沒問題，因為他的主要功能是“觀賞”；如果是喝，最終是要入口的，你花100塊錢買的茶葉， 包裝的盒子就花了80塊錢，里面的茶葉僅僅價值20塊錢，這個茶葉就沒辦法細(xì)品，用再好的茶具去泡，也是苦澀難咽。

如果你不信，你可以找一份某地市國資國企發(fā)展的十四五規(guī)劃，你把名字給他全篇替換，把A市換成B市，你看一下，是不是一點問題沒有？是不是依然讀起來很順溜？

中國的文學(xué)自古“有佳句無佳篇”，就是再經(jīng)典的文章、詩詞，也只是其中某一句比較經(jīng)典，不可能全篇每個字、每句話都經(jīng)典，那是不可能的。

戰(zhàn)略規(guī)劃/十四五規(guī)劃也是同樣的道理，同樣適用“28原則”，就是20%的篇幅里集中了80%的關(guān)鍵內(nèi)容，這就是我們之前反復(fù)講過了戰(zhàn)略規(guī)劃其實核心就是三件事：方向、目標(biāo)和戰(zhàn)略共識。這個內(nèi)容不再重復(fù)了，感興趣的可以翻一下往期內(nèi)容。

2.價值投資。

任何投資行為，都有回報的預(yù)期，都要考慮投入和產(chǎn)出。有的投資可能是短期沒有收益，但是長期來看，有利于促進當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)繁榮、有利于培育國企的核心競爭力，我認(rèn)為這都符合價值投資的本意。

3. 責(zé)任投資。

核心要義是所投資項目的政治價值、社會價值，遠高于經(jīng)濟價值。比如對于那些關(guān)系到國家安全、民生的關(guān)鍵領(lǐng)域，可能在前期存在投資大、風(fēng)險高、短期收益低等問題，這些領(lǐng)域完全指望市場化的機制解決往往不現(xiàn)實，所以需要國資國企站出來進行“責(zé)任投資”。

第四：地方國資委之于“管”。

地方國資委如何管理出資企業(yè)，一直是很多國資委的難題。

這個問題在現(xiàn)實中，更多地表現(xiàn)在兩個極端：

一種是認(rèn)為“輕而易舉”。認(rèn)為國資委管理出資企業(yè)就像吃飯睡覺一般簡單，這種管理的集中表現(xiàn)是“以文件落實文件”，國務(wù)院國資委發(fā)個文兒，直接把名稱替換一下，簡單增刪一下，作為當(dāng)?shù)氐奈募拖掳l(fā)給出資企業(yè)了，具體這個東西怎么在當(dāng)?shù)芈鋵?、怎么結(jié)合當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)環(huán)境和企業(yè)狀況，并不怎么關(guān)心；

第二種就是很多發(fā)達地區(qū)國資委表現(xiàn)出的“探索和精進”這個類型，每次國家出臺那些“大文兒”，總是有一些發(fā)達地區(qū)國資委邀請我過去“開小會”，充分借鑒外部專家的意見，根據(jù)政策的核心要義，如何在本地落實，是一步到位，還是需要一個漸進的過程，如何有效的推進等等。

總的來說，我認(rèn)為地方國資委對出資企業(yè)的管理，核心的就是“三段式-全過程"。

“三段式-全過程"——“前-中-后”三個階段。

前端“管布局”；

中間“管風(fēng)控”；

后端“管收益”。

1. 前端的“管布局”。咱們上面在“投”那個章節(jié)已經(jīng)講過了，就是引導(dǎo)國有資本往關(guān)鍵環(huán)節(jié)、重要領(lǐng)域等進行集中，促進國有資本的有序流動。

2.中間的“管風(fēng)控”。

國資委要打造立體的風(fēng)控體系。

不僅僅是成立紀(jì)委、定期審計，要從法人治理結(jié)構(gòu)的宏觀層面出發(fā)，把外派董事、外派監(jiān)事、專業(yè)委員會、巡查、審計、內(nèi)部控制等各個條線整合起來，打造“有所側(cè)重、相互補位、相互制衡”的“立體”的風(fēng)控體系。

現(xiàn)在很多省級國資委要求出資企業(yè)都配套“內(nèi)控體系”就是風(fēng)控的一部分。

3.后端的“管收益。就是國有資本保值增值的目標(biāo)。不管前面你怎么設(shè)計，最終的目的就是這個。這個不多說了。

那么國資委在工作中，如何落地“前中后”全過程的管理呢？那就是我們下一期需要講的“國資委必修課之清單思維”，下一期講這個。

第五：地方國資委之于“退”。

國資委的“退”，我認(rèn)為包括兩個方面：

一是產(chǎn)業(yè)培育層面，獲取到溢價收益的“退出”。

就像投行投資了一個公司，最后這家公司上市了，投行的股份肯定是要分批退出的，再去投資另外的項目；

第二個“退”，就是“處置不良資產(chǎn)”層面的退。

央企目前有兩家“國有資本運營公司”，基本就是個“不良資產(chǎn)處置”或者“資產(chǎn)管理公司”的概念，對于低效資產(chǎn)、負(fù)資產(chǎn)要堅決使用“市場化”的手段，進行清理，為國有資本的價值“及時止損”。

還有一部分不良資產(chǎn)，是可以通過重組、優(yōu)化等手段，使之重新具備盈利能力。我舉個例子，超市里每天把“腐爛”一點的水果，還沒有爛透的水果，全部集中起來交給一個部門處理，這個部門把壞的切掉，留下好的，然后通過不同水果顏色和味道的組合，變成看起來“光鮮亮麗”的“水果拼盤”，這個爛水果不僅有價值，反而賣出了“好水果”好幾倍的價錢。當(dāng)然，咱們這個僅僅是舉個例子，不良資產(chǎn)處理本質(zhì)上也是這個道理。

好的，關(guān)于國資委必修課的第一期“投行思維”，就先講到這里，希望能拋磚引玉，對大家的工作有啟發(fā)。