美登科技的上市申請自6月29日被受理，到11月23日通過注冊，前后共耗時147天，公司本次發(fā)行價為25元/股，對應(yīng)2021年扣非凈利攤薄后市盈率為21.59倍，對應(yīng)2022年上半年P(guān)E(TTM)為23.25倍。不考慮超額配售的情況下，公司本次發(fā)行800萬股，預估上市后總市值將達到9.74億元，流通市值將達到2.63億元。
在停盤前三個月公司盤面上無成交額。參與公司本次戰(zhàn)投的機構(gòu)有上海云量資產(chǎn)管理、贛州工興中允股權(quán)投資、東方證券三家。公司超額配售120萬股，若上市一個月內(nèi)破發(fā)這將成為支撐公司股價的買盤力量。
一、公司概況
美登科技這家公司的主要業(yè)務(wù)是基于淘寶、天貓等電商平臺為電商平臺的小商戶提供SaaS軟件付費服務(wù)。公司業(yè)務(wù)開展嚴重依賴阿里巴巴集團，近三年阿里巴巴集團在公司采購中占比均超過88%。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，營收主要來自于美折、我打兩款電商商家管理服務(wù)軟件，占比在90%以上。目前電商SaaS軟件行業(yè)競爭激烈，公司毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢，而且2021年7月開始，阿里巴巴商家服務(wù)市場對單品寶、店鋪寶等官方營銷類SaaS軟件實行免費，造成公司部分客戶流失，對于主要經(jīng)營在阿里巴巴集團平臺的公司而言，這無異于“雪上加霜”。此外，隨著電商的發(fā)展，目前拼多多、快手、抖音等新興電商快速興起，對傳統(tǒng)阿里巴巴“貨架式”的業(yè)態(tài)模式形成沖擊。新興電商主要采取社交分享、興趣內(nèi)容推送等模式獲取消費者流量，對于公司促銷類工具軟件的需求量較少，其他平臺的分流進一步造成公司美折產(chǎn)品收入和用戶量的下滑。
從財務(wù)上看，公司高毛利、高凈資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款占比很低，現(xiàn)金流非常健康。大額壞賬風險基本沒有。在新三板掛牌期間累計分紅1.11億元，顯示出強勁的賺錢能力。不過公司成長性差，自2015年-2021年，營收僅增長1倍，扣非凈利僅增長7.79%。由于2020 年 6月，公司收購威海領(lǐng)新，形成商譽與無形資產(chǎn)合計8,471.91萬元，未來有大額減值的風險。
二、募投項目
公司募投項目包括電商軟件產(chǎn)品優(yōu)化升級項目和研發(fā)中心項目，兩個項目的建設(shè)期都是36個月。其中電商軟件升級項目還是對公司既有兩款大單品美折和我打的升級，研發(fā)中心建設(shè)項目是為了提升公司的綜合實力。北研君個人認為這兩個項目都很虛，錢砸下去能不能出效果很難判斷。
三、投資價值總結(jié)
美登科技就是一家電商SaaS軟件商，嚴重依賴大供應(yīng)商阿里巴巴集團。公司在原有平臺上面臨著越來越多的競爭對手和阿里巴巴官方推出的免費基礎(chǔ)軟件，外部又受到新興電商帶來的沖擊，可謂是“腹背受敵”。雖然公司過往財務(wù)數(shù)據(jù)很好看，但成長性差，未來有較大下行的可能性。趕在落日余暉前公司沖擊上市，北研君認為更像是及時將股權(quán)套現(xiàn)的一種方式，因此該公司無中長期投資價值。
從打新角度看，公司發(fā)行價為25元/股，對應(yīng)2021年扣非凈利攤薄后市盈率為21.59倍，對應(yīng)2022年上半年P(guān)E(TTM)為23.25倍。目前北交所比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)才能給到20倍以上的估值，公司這種劣質(zhì)貨這個價格顯著偏高，而且上市后公司流通市值將達到2.63億元，屬于比較大的規(guī)模。因此，美登科技90%的概率會破發(fā)，我絕不會參與，甚至碰都不想碰一下。借此股，有些話不吐不快，希望北交所領(lǐng)導不要為了擴容而擴容，放差企業(yè)進來不僅是對投資者的傷害，也不利于建立中長期良好的投資生態(tài)。
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