（報告出品方/分析師：東吳證券 王紫敬）

1. 從財務(wù)信息化拓展至能源產(chǎn)業(yè)鏈

遠(yuǎn)光軟件股份有限公司成立于1998年，是國內(nèi)主流的企業(yè)管理、能源互聯(lián)和社會服務(wù)的信息新技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)提供商，專注大型企業(yè)管理信息化，長期為能源行業(yè)企業(yè)提供信息化管理產(chǎn)品與服務(wù)。

公司的發(fā)展歷程可分為三個階段：

1）財務(wù)信息化時期（1985-2001）：1985年公司創(chuàng)始人陳利浩成功研制“供電企業(yè)會計(jì)核算系統(tǒng)”，并于1998年成立珠海遠(yuǎn)光新紀(jì)元軟件產(chǎn)業(yè)有限公司，后更名為遠(yuǎn)光軟件股份有限公司；

2）集團(tuán)管控階段（2002-2012）：該階段公司開始大力發(fā)展集團(tuán)管理信息化業(yè)務(wù)。2002 年，公司首推基于 J2EE 架構(gòu)的 ERP 系統(tǒng)，并在2006年于深圳證券交易所成功上市；

3）2013年，公司邁入智能互聯(lián)領(lǐng)域，先后布局能源互聯(lián)網(wǎng)、智慧商旅、智能物聯(lián)、數(shù)字社會等領(lǐng)域業(yè)務(wù)，并于2020年發(fā)布遠(yuǎn)光九天智能一體化云平臺，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。

遠(yuǎn)光軟件長期為能源行業(yè)企業(yè)提供信息化管理產(chǎn)品與服務(wù)，業(yè)務(wù)主要細(xì)分為集團(tuán)管理、智慧能源、人工智能、數(shù)據(jù)服務(wù)、區(qū)塊鏈等板塊。

集團(tuán)管理業(yè)務(wù)為收入主力，能源互聯(lián)網(wǎng)開啟新成長曲線。

集團(tuán)管理一直是公司傳統(tǒng)的核心業(yè)務(wù)，2019-2021年?duì)I收占比均保持在60%以上。2021年遠(yuǎn)光軟件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.2億元，同比增長13.23%，其中集團(tuán)管理業(yè)務(wù)收入 12 億元，同比增長8.2%；在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢基礎(chǔ)上，公司在能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域積極布局“發(fā)電、供電、輸電、用電”的全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化產(chǎn)品和服務(wù)，2021年智慧能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.46億元，近三年復(fù)合增速21%，是公司未來發(fā)展的主要看點(diǎn)。

高研發(fā)投入保證公司競爭優(yōu)勢。

近年來公司研發(fā)費(fèi)用從2.6億元增長至4.2億元，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提升至21.86%，主要用于近年來重點(diǎn)布局的“云大物移智鏈”等新興技術(shù)應(yīng)用研發(fā)，同時在原有能源數(shù)字化產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，持續(xù)加強(qiáng)微服務(wù)化改造、堅(jiān)持分布式系統(tǒng)建設(shè)策略、推進(jìn)產(chǎn)品云部署，用技術(shù)升級加強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的的競爭優(yōu)勢。

圖4：2017-2021年研發(fā)費(fèi)用率

期間費(fèi)用率持續(xù)下降，凈利潤水平穩(wěn)步提升。

2017-2021年，公司差旅費(fèi)和廣告宣傳費(fèi)不斷減少，銷售費(fèi)用率自18.72%（2017）降至9.75%（2021）；同時管理費(fèi)用率從14.23%穩(wěn)步下降至9.59%。公司2021年歸母凈利潤為3.05億元，較上年同比增長16%，五年復(fù)合增速18.4%。

國網(wǎng)數(shù)科為第一股東。

2019年 11 月 14 日公司披露《一致行動人協(xié)議》，國網(wǎng)數(shù)科（原名稱：國網(wǎng)電商）與陳利浩先生、黃笑華先生簽署《一致行動人協(xié)議》，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會成為公司實(shí)際控制人。

截至2022年 6 月，國網(wǎng)數(shù)科持股占總股本比例達(dá)13.25%，為公司第一大股東；董事長陳利浩直接持股 9.96%；國電電力持股占比 6.21%。國家電網(wǎng)為公司帶來股東背景優(yōu)勢，更利于公司獲得電網(wǎng)系統(tǒng)下的資源加持。

圖7：遠(yuǎn)光軟件股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2022年 7 月 12 日）

股權(quán)激勵落地，提振員工積極性，展示公司創(chuàng)收決心。

公司于2022年 6 月 2 日出臺股權(quán)激勵計(jì)劃草案修訂稿，選用扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（大于等于 7.9%，且不低于對標(biāo)企業(yè) 75 分位值水平）、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤（較2020年復(fù)合增長率不低于 11%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75 分位值水平）及經(jīng)濟(jì)增加值改善值（△EVA 大于 0）作為業(yè)績考核指標(biāo)。

本次激勵計(jì)劃顯示了公司提高凈資產(chǎn)收益率的決心，有利于調(diào)動員工的積極性，保證營收。且公司歷史激勵計(jì)劃完成度較好，本次激勵計(jì)劃有望實(shí)現(xiàn)。

我們選取了20家對標(biāo)企業(yè)中前五名的收益指標(biāo)（即對標(biāo)企業(yè) 75 分位值）作為公司股權(quán)激勵考核指標(biāo)的指引。

以2019-2021年扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為標(biāo)準(zhǔn)，公司凈資產(chǎn)收益率需不低于8.20%；以2018-2021年三年扣非后歸母凈利潤復(fù)合增長率為標(biāo)準(zhǔn)，公司凈利潤增長率需不低于16.43%。（報告來源：遠(yuǎn)瞻智庫）

表3：前五名對標(biāo)企業(yè)收益指標(biāo)

2. 行業(yè)“變革”推進(jìn)電力“新”系統(tǒng)發(fā)展

建立以“新能源”為中心的新型電力系統(tǒng)是“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵。電力行業(yè)碳排放量占全國碳排放總量的40%以上，是我國最大的碳排放部門，且火力發(fā)電在我國發(fā)電結(jié)構(gòu)中占比最高，2020 年火力發(fā)電占我國電力供應(yīng)總量的67%1。

這意味著在作為碳達(dá)峰目標(biāo)窗口期的未來十年，電力行業(yè)碳排放情況、特別是火力發(fā)電轉(zhuǎn)向新能源進(jìn)度、以新能源為中心的新型電力服務(wù)系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)度將影響2030年前全國碳排放達(dá)峰目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。

政策推進(jìn)力度強(qiáng)?！半p碳”政策后，新型電力系統(tǒng)相關(guān)政策頻發(fā)，持續(xù)引導(dǎo)新能源并網(wǎng)，從并網(wǎng)方向及技術(shù)逐步細(xì)化到電力調(diào)度與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

從首次提出新型電力系統(tǒng)的概念到有關(guān)具體實(shí)施的方案僅用一年左右。同時根據(jù)2022年1月頒發(fā)的《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》中提到，總體目標(biāo)是到2025年全國統(tǒng)一電力市場體系初步建成。

2.1. 電力“新”系統(tǒng)之一：云化 ERP

ERP 行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，電力 ERP 系統(tǒng)占比4.8%。2016-2020年，國內(nèi) ERP 市場保持穩(wěn)健增長，從209億增長至346億，復(fù)合增長率達(dá)13%，其中電力 ERP 系統(tǒng)占比4.8%，在整個 ERP下游應(yīng)用市場規(guī)模中排第四2。

圖9：2020年我國 ERP 系統(tǒng)應(yīng)用市場結(jié)構(gòu) 圖10：2016-2020年我國 ERP 市場規(guī)模

電網(wǎng)信息系統(tǒng)亟需云化、中臺化變革。

目前電網(wǎng)企業(yè)信息系統(tǒng)全面覆蓋企業(yè)經(jīng)營、電網(wǎng)運(yùn)行和客戶服務(wù)等業(yè)務(wù)及各層級應(yīng)用，但是業(yè)務(wù)在很大程度上仍然各自部門為中心,不能互聯(lián)互通，且隨著新能源下的電力系統(tǒng)結(jié)構(gòu)逐漸改變，信息系統(tǒng)中業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)的服務(wù)化和復(fù)用化程度低，傳統(tǒng)架構(gòu)導(dǎo)致系統(tǒng)靈活性不足且建設(shè)周期長。

故在云計(jì)算基礎(chǔ)上構(gòu)建中臺服務(wù)對提升電網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)服務(wù)能力具有很強(qiáng)的重要性：其能從管理上破除新型電力系統(tǒng)信息化建設(shè)的“部門級”壁壘，從技術(shù)上將共性邏輯與數(shù)據(jù)進(jìn)行沉淀和處理供前端應(yīng)用調(diào)用，提供高效且拓展性強(qiáng)的服務(wù)能力。

電網(wǎng)著力布局云化中臺化信息平臺。

2020年，建設(shè)以云平臺、企業(yè)中臺、分布式數(shù)據(jù)中心等為核心的基礎(chǔ)平臺成為國網(wǎng)十大新基建任務(wù)的重要組成。

由于兩網(wǎng)之間具有參考性，根據(jù)2021年《南方電網(wǎng)公司“十四五”數(shù)字化規(guī)劃》提到，到2025 年南網(wǎng)將在中臺運(yùn)營能力實(shí)現(xiàn)全面領(lǐng)先，將打造企業(yè)級中臺、形成公司統(tǒng)一開放靈活共享的能力復(fù)用體系作為重點(diǎn)工作任務(wù)之一。

因此我們預(yù)計(jì)建立企業(yè)中臺和云平臺是兩網(wǎng)響應(yīng)“十四五”數(shù)字化規(guī)劃中的重點(diǎn)工作任務(wù)。

2.2. 電力“新”系統(tǒng)之二：電力交易

2.2.1. 電力市場與電價“市場化”

電力市場指的是，整體電力在供應(yīng)、需求、售賣和購買的影響下，對電力價格產(chǎn)生改變的一個機(jī)制。

廣義的電力市場是指電力生產(chǎn)、傳輸、使用和銷售關(guān)系的總和。狹義的電力市場即指競爭性的電力市場，是電能生產(chǎn)者和使用者通過協(xié)商、競價等方式就電能及其相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行交易，通過市場競爭確定價格和數(shù)量的機(jī)制。

電力市場按功能分，參與主體可以分為市場交易主體和市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)。前者包括發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)、售電企業(yè)和電力用戶等，后者包括電力交易機(jī)構(gòu)（例如廣州電力交易中心）和電力調(diào)度機(jī)構(gòu)（例如國家電力調(diào)度控制中心）。

批發(fā)市場和零售市場的買賣方各不相同。一般根據(jù)商品交易的體量，市場可分為批發(fā)市場和零售市場。在電力批發(fā)市場中，賣方就是發(fā)電企業(yè)，買方是售電企業(yè)、大型電力用戶。而在電力零售市場，賣方是售電商，買方則是中小型終端用戶。

用“市場電”解決“市場煤”與“政府電”的矛盾。

當(dāng)前我國電源結(jié)構(gòu)以煤電為主，燃煤發(fā)電占比在 65%左右。2021年我國出現(xiàn)大范圍電力供應(yīng)短缺、拉閘限電現(xiàn)象，表面原因是燃煤發(fā)電不足，深層原因是長期存在的“市場煤”與“政府電”的矛盾。

燃煤成本占煤電企業(yè)發(fā)電成本的 60%至 70%，煤炭價格持續(xù)走高，但發(fā)電價格不能隨之調(diào)整，給煤電企業(yè)帶來經(jīng)營壓力。

限制煤炭價格上漲、強(qiáng)迫煤電企業(yè)保證生產(chǎn)的行政方法并不是最有效的，而通過煤電機(jī)組的發(fā)電量進(jìn)入市場，并提高煤電機(jī)組上網(wǎng)電價的浮動比例，在一定程度上才可緩解當(dāng)前煤電機(jī)組成本壓力，改善電力供應(yīng)緊缺。

由市場決定的電力，其價格自然會有漲跌。

近年政策逐步放開燃煤企業(yè)和工商業(yè)用戶進(jìn)入市場，并取消工商業(yè)用戶目錄電價，真正建立起“能跌能漲”“隨行就市”的市場化定價機(jī)制。這能反映市場供需變化和資源的稀缺性，將信號傳導(dǎo)到終端用戶，促進(jìn)全社會能源資源的高效利用。

電力交易中心的完善和發(fā)展有望帶動遠(yuǎn)光軟件進(jìn)一步受益。

在電價逐步開放的過程中，電力交易中心起到了重要作用，其提供了電力市場化交易的平臺。目前，我國已有北京、廣州兩大區(qū)域級電力交易中心和 33 個省（區(qū)、市）電力交易中心。其中，北京電力交易中心是國家電網(wǎng)的全資子公司，廣州電力交易中心由南方電網(wǎng)公司持有 66.7%的股份。省級電力交易中心有 27 個隸屬于國家電網(wǎng)，5 個隸屬于南方電網(wǎng)。遠(yuǎn)光軟件作為國家電網(wǎng)的成員單位，未來有望為國網(wǎng)體系下的電力交易中心系統(tǒng)建設(shè)提供幫助。

2.2.2. 電力交易促進(jìn)更多領(lǐng)域信息化

電力交易帶來安全調(diào)度系統(tǒng)升級需求。在電力交易中，發(fā)電和用電的瞬時性使得電網(wǎng)兩側(cè)電力供需結(jié)構(gòu)不斷變化，改變了傳統(tǒng)計(jì)劃安排下的潮流運(yùn)行方式。因此保證交易結(jié)果可行、保持電力系統(tǒng)的實(shí)時平衡以降低交易進(jìn)行中電網(wǎng)相關(guān)線路和設(shè)備過載引起的組件損耗，給電力系統(tǒng)提出了新的挑戰(zhàn)。

電力調(diào)度系統(tǒng)將日前、實(shí)時等電力現(xiàn)貨市場的交易結(jié)果將直接用于電力調(diào)度計(jì)劃的編制，在預(yù)測分析基礎(chǔ)上，對交易結(jié)果進(jìn)行安全校核，確保交易結(jié)果的可行性；通過調(diào)度電廠出力、緊急情況下用戶負(fù)荷的切除、電網(wǎng)線路開合閘等電力系統(tǒng)命令，保證電網(wǎng)在短時交易中穩(wěn)定運(yùn)行。同時，由于新能源電力可控性較差、預(yù)測精度較低，大規(guī)模清潔能源的接入也將影響電網(wǎng)運(yùn)行中的安全裕度預(yù)留，電網(wǎng)需要有更強(qiáng)靈活性才能匹配新能源發(fā)電的并網(wǎng)。

電網(wǎng)結(jié)合智能化分析技術(shù)的電力調(diào)度系統(tǒng)、電力系統(tǒng)調(diào)峰等輔助服務(wù)，也成為實(shí)現(xiàn)電力平衡、從而進(jìn)一步推動清潔能源消納的重要環(huán)節(jié)。

電力交易市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大催生交易系統(tǒng)重塑：我國于 2017 年開始正式在全國范圍推行電力市場化交易，并在交易方式、交易參與主體等方面逐步放開市場。

如優(yōu)先開展中長期電力交易到開展現(xiàn)貨電力交易試點(diǎn)、逐步放開推進(jìn)全電源結(jié)構(gòu)參與電力市場交易，推進(jìn)富余新能源跨區(qū)域省間現(xiàn)貨交易、由電能量交易拓展至發(fā)電權(quán)交易等，帶動了電能量市場化交易總量的提升以及市場化電量在全社會用電量中占比的提高。

根據(jù)已有政策方向，電力市場將呈現(xiàn)多形式、多主體、多區(qū)域的發(fā)展新特征，且基數(shù)電量將逐步退出，其釋放量或?qū)⒂梢?guī)模逐漸擴(kuò)大的電力市場交易代替，最終實(shí)現(xiàn)全電力市場化。

（1）數(shù)據(jù)存儲容量與訪問靈活性：

隨著市場中交易標(biāo)品種不斷增多，電、熱等多能源互補(bǔ)與協(xié)同優(yōu)化，儲能、微網(wǎng)等新興主體參與市場成為我國電力市場發(fā)展的新特征，單次現(xiàn)貨交易出清結(jié)果數(shù)據(jù)記錄已達(dá)到百萬級規(guī)模。此時，相比較傳統(tǒng)調(diào)控系統(tǒng)主要關(guān)心最新時間斷面數(shù)據(jù)，新型交易系統(tǒng)需要對模型的不同時間、交易序列等維度海量數(shù)據(jù)進(jìn)行快速訪問，對交易系統(tǒng)的數(shù)據(jù)存儲容量和訪問靈活性提出了更高的要求。

（2）出清智能協(xié)調(diào)：

在打破跨省跨區(qū)交易壁壘進(jìn)行市場銜接的過程中，各子區(qū)域電網(wǎng)通常將上級運(yùn)營機(jī)構(gòu)的出清結(jié)果作為邊界，而省間出清結(jié)果又依賴于區(qū)域內(nèi)交易的預(yù)出清過程，上下級之間存在耦合。且各省市場的模式和規(guī)則存在較大差異，交易系統(tǒng)如何智能協(xié)同省間省內(nèi)交易共同運(yùn)作在交易時間、流程次序等方面存在挑戰(zhàn)。

（3）智能定價結(jié)算：

目前我國通常以省為單位設(shè)立一個或多個交易節(jié)點(diǎn)進(jìn)行省間交易。交易節(jié)點(diǎn)選取不合理會造成交易潮流對物理潮流的較大偏離，多區(qū)域交易系統(tǒng)中對出清模型的簡化也會使得交易結(jié)果不滿足實(shí)時物理調(diào)度要求，從而造成線路阻塞或安全校核無法通過，增加電力系統(tǒng)再調(diào)度的成本。故交易系統(tǒng)應(yīng)提高建模精細(xì)度，在結(jié)算環(huán)節(jié)對出現(xiàn)的偏差進(jìn)行智能定價，合理分?jǐn)傁嚓P(guān)費(fèi)用。

（4）高拓展性及安全性：

隨著省間交易范圍的不斷擴(kuò)大，需要提升跨區(qū)跨省交易系統(tǒng)的的適應(yīng)性和擴(kuò)展性，考慮更加準(zhǔn)確的電網(wǎng)運(yùn)行約束和多市場主體隱私保護(hù)的需求，提供完整的安全策略和高可用技術(shù)手段，確保系統(tǒng)數(shù)據(jù)安全和連續(xù)可靠運(yùn)行。

當(dāng)前建設(shè)雖然以電力中長期交易為主，現(xiàn)貨市場試點(diǎn)為輔，但電力現(xiàn)貨市場才是實(shí)現(xiàn)電力實(shí)物交割的終極市場，在整個電能量交易子系統(tǒng)中起著核心的作用。由于電力市場體系建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，世界上大多數(shù)電力市場都是以電力現(xiàn)貨市場建設(shè)起步。

電力現(xiàn)貨市場內(nèi)容復(fù)雜，信息化要求更多。

電力現(xiàn)貨市場的原理和機(jī)制已經(jīng)有了普遍的共識，主要是實(shí)現(xiàn)實(shí)物商品通行一手交錢，一手交貨的現(xiàn)貨交易程度，但目前無法達(dá)到。電力現(xiàn)貨市場是以實(shí)現(xiàn)電能量價格為目的，以集中競價為交易方式，以較短時間為交易周期的電能交易市場，其要點(diǎn)首先要具有實(shí)物交易的屬性，而電能發(fā)用需要實(shí)時平衡且用電負(fù)荷存在著峰谷差，因此會導(dǎo)致現(xiàn)貨市場產(chǎn)生較大的價格差。在并入可再生能源后，現(xiàn)貨市場的價格波動幅度將更大。

這種波動性帶來了價格風(fēng)險規(guī)避的問題，由此也衍生出一系列關(guān)聯(lián)的細(xì)分市場，這些細(xì)分市場使電力現(xiàn)貨市場的建立成為了一個龐大的體系，對于信息化的需求也將更多。

2.3. 電力“新”系統(tǒng)之三：“碳”的交易與管理

什么是碳交易？

碳交易，即把二氧化碳排放權(quán)作為一種商品，買方通過向賣方支付一定金額從而獲得一定數(shù)量的二氧化碳排放權(quán)，從而形成了二氧化碳排放權(quán)的交易。

碳交易市場是由政府通過對能耗企業(yè)的控制排放而人為制造的市場。通常情況下，政府確定一個碳排放總額，并根據(jù)一定規(guī)則將碳排放配額分配至企業(yè)。

如果未來企業(yè)排放高于配額，需要到市場上購買配額。與此同時，部分企業(yè)通過采用節(jié)能減排技術(shù)，最終碳排放低于其獲得的配額，則可以通過碳交易市場出售多余配額。雙方一般通過碳排放交易所進(jìn)行交易。

碳交易的目的是保證碳排放履約。

我國將碳排放權(quán)交易市場作為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的核心政策工具之一，是為了借助市場機(jī)制，用低成本實(shí)現(xiàn)碳減排。在碳排放權(quán)成為一種稀缺資源的前提下，碳交易利用企業(yè)的成本效益最優(yōu)原則，將碳排放造成的負(fù)外部性內(nèi)部化。

碳交易不僅能在企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)碳資源的自主配置優(yōu)化，低成本完成短期的碳減排，也可以將資金導(dǎo)向低碳領(lǐng)域，同時增加高碳排放企業(yè)的生產(chǎn)成本，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向低碳轉(zhuǎn)型升級，有助于在長期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)。

我國的碳交易市場從發(fā)電行業(yè)開始，已經(jīng)核證減排量的自愿減排項(xiàng)目主要集中在新能源板塊。

2021年7月16日，中國正式開啟全國碳排放權(quán)市場交易，首批納入 2000 多家發(fā)電企業(yè)，覆蓋碳排放量超過40億噸。之后將石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空等高排放行業(yè)逐步納入。

發(fā)電行業(yè)中的風(fēng)電、水電、農(nóng)村戶用沼氣、光伏發(fā)電已獲備案的碳減排量占總已獲備案的減排量的比重分別為23.5%、25.3%、11.9%、5.2%。

雖然我國碳交易配額總量大，但市場交易不活躍，各試點(diǎn)價格相差較大。

我國 8 省市的交易試點(diǎn)覆蓋了 20 多個行業(yè)、近 3000 家重點(diǎn)排放單位，每年發(fā)放配額約 14 億噸。

截至2021年 6 月，試點(diǎn)碳市場累計(jì)配額成交量僅 4.8 億噸，年均成交量不到 7000 萬噸，低于配額發(fā)放的 6%3。

當(dāng)前碳市場的自愿市場有廣闊的空間。2020年中國試點(diǎn)市場的配額總量為 14 億噸，理論可供抵消的自愿交易量應(yīng)當(dāng)在 0.7 億-1.4 億之間?，F(xiàn)階段，備案自愿減排項(xiàng)目（CCER 項(xiàng)目）簽發(fā)量僅 0.5 億噸，不足實(shí)際核發(fā)配額量的 4%4，自愿市場核證減排量預(yù)計(jì)有較大市場空間。

圖14：2020年自愿碳交易市場實(shí)際減排總量（萬噸二氧化碳當(dāng)量）

碳數(shù)據(jù)盤點(diǎn)、數(shù)據(jù)核查、數(shù)據(jù)管理環(huán)節(jié)薄弱。

2019 年中國滬深股市 3939 家上市公司中，超過 7 成企業(yè)未發(fā)布環(huán)境信息披露相關(guān)報告5。我國僅 9%的供應(yīng)商會披露經(jīng)過第三方獨(dú)立核證的碳排放數(shù)據(jù)6；不到 37%的企業(yè)披露的碳排放數(shù)據(jù)中會涵蓋供應(yīng)鏈上下游碳排放的數(shù)據(jù)7，企業(yè)大多缺乏長時間序列的碳數(shù)據(jù)管理意識。

我國碳數(shù)據(jù)管理與日常業(yè)務(wù)融合度低，具體體現(xiàn)在碳數(shù)據(jù)管理分散、企業(yè)內(nèi)部缺少統(tǒng)一的匯總報送機(jī)制等。

碳交易市場需要信息化提升碳資產(chǎn)管理水平。

為了保障碳減排數(shù)據(jù)滿足“可測量、可報告、可核查”的原則，我國碳交易市場需要通過信息化手段提升碳數(shù)據(jù)質(zhì)量、優(yōu)化碳資產(chǎn)管理。

外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步構(gòu)建完整、統(tǒng)一的監(jiān)測、報告、核查技術(shù)指南和標(biāo)準(zhǔn)體系，基于準(zhǔn)確的碳數(shù)據(jù)預(yù)判碳交易需求，更好地部署減排目標(biāo)，從而保證碳配額發(fā)放的合理有效；企業(yè)內(nèi)部需要構(gòu)建數(shù)字化管理系統(tǒng)，保證企業(yè)擁有自身完整的碳資產(chǎn)信息，主動進(jìn)行碳資產(chǎn)管理，并基于此開展業(yè)務(wù)策略的制定。

碳資產(chǎn)管理一期規(guī)模可超百億。

在公開招標(biāo)信息中，由于英大股份招標(biāo)涉及開發(fā)與實(shí)施項(xiàng)目，價格涉及整個碳資產(chǎn)管理軟件部署的主要部分，故我們選取了英大股份對于碳資產(chǎn)管理平臺的招標(biāo)數(shù)據(jù)。

英大股份設(shè)計(jì)開發(fā)項(xiàng)目招標(biāo) 601.44 萬元、實(shí)施項(xiàng)目招標(biāo) 113.6 萬元，共計(jì) 715.04 萬元。同時根據(jù)能源經(jīng)濟(jì)預(yù)測與展望報告中提到，全國納入重點(diǎn)排放單位超過 2000 家，以此為測算數(shù)量基準(zhǔn)，可得整體市場規(guī)模約 143 億元，且當(dāng)前僅為一期實(shí)施。（報告來源：遠(yuǎn)瞻智庫）

3. 國網(wǎng)的財務(wù)與結(jié)算系統(tǒng)供應(yīng)商

3.1. 遠(yuǎn)光軟件背靠國網(wǎng)，股東優(yōu)勢帶來市場需求

國家電網(wǎng)在電價市場化改革的過程中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。

2002年之前，我國的電價由政府統(tǒng)一管理。2002年，《電力體制改革方案》重組發(fā)電和電網(wǎng)企業(yè)，國家電網(wǎng)公司由國務(wù)院授權(quán)，作為原國家電力公司管理的電網(wǎng)資產(chǎn)出資人代表，集電力輸送、電力統(tǒng)購統(tǒng)銷、調(diào)度交易為一體，在電價上有很大的主導(dǎo)權(quán)。

2022年，國家發(fā)展改革委、國家能源局《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》中對國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)企業(yè)和其他主要電力市場參與主體提出要求，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場更好發(fā)現(xiàn)電力實(shí)時價格，并加強(qiáng)電力交易中心與電網(wǎng)企業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同，國家電網(wǎng)在其中發(fā)揮較強(qiáng)的帶頭和引導(dǎo)作用。

國家電網(wǎng)下三家子公司業(yè)務(wù)擅長各不相同。

國電南瑞是專業(yè)從事電力自動化軟硬件開發(fā)和系統(tǒng)集成服務(wù)的提供商，主要從事電網(wǎng)調(diào)度自動化、變電站自動化、火電廠及工業(yè)控制自動化系統(tǒng)的軟硬件開發(fā)和系統(tǒng)集成服務(wù)，擅長業(yè)務(wù)電力調(diào)度。而國網(wǎng)信通定位是通信和網(wǎng)絡(luò)，屬于國家電網(wǎng)公司的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)企業(yè)。

國網(wǎng)數(shù)科的核心優(yōu)勢在財務(wù)結(jié)算領(lǐng)域，其產(chǎn)品包括電 e 寶、電費(fèi)網(wǎng)銀等電子商務(wù)結(jié)算，以及為能源行業(yè)提供金融服務(wù)等，其子公司遠(yuǎn)光軟件常年深耕能源 ERP 行業(yè)，積累了大量能源行業(yè)財務(wù)領(lǐng)域的行業(yè) knowhow。

整體來看，國電南瑞主攻電力調(diào)度，國網(wǎng)信通負(fù)責(zé)通信基礎(chǔ)設(shè)施，而國網(wǎng)數(shù)科業(yè)務(wù)與財務(wù)管理和現(xiàn)金結(jié)算關(guān)聯(lián)度更深。

遠(yuǎn)光已與國網(wǎng)數(shù)科國合作，有望進(jìn)一步參與國網(wǎng)電力系統(tǒng)建設(shè)。

目前遠(yuǎn)光的 DAP產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)在國網(wǎng)數(shù)科的全模塊應(yīng)用，遠(yuǎn)光與國網(wǎng)數(shù)科協(xié)作完成了新一代電費(fèi)結(jié)算系統(tǒng)研發(fā)，并在國家電網(wǎng)多個省級單位試點(diǎn)實(shí)施，接下來將進(jìn)一步在包括電力結(jié)算、新能源云、碳中和等業(yè)務(wù)領(lǐng)域全方位加深合作與業(yè)務(wù)協(xié)同，整合優(yōu)質(zhì)資源打造運(yùn)營體系。

遠(yuǎn)光軟件作為國網(wǎng)數(shù)科唯一的控股上市子公司，未來有望參與國網(wǎng)電力系統(tǒng)中財務(wù)管控與資 金結(jié)算方面相關(guān)的建設(shè)。

3.2. ERP 市占高，增速穩(wěn)健，是公司發(fā)展的基本盤

遠(yuǎn)光扎根能源行業(yè)逾 20 年，對電力能源行業(yè)有著長期的積累與理解，并先后參與了包括國家電網(wǎng)公司“SG186”等多家大型電力集團(tuán)的信息化工程建設(shè)，目前遠(yuǎn)光已經(jīng)形成穩(wěn)固長期的用戶群體。同時由于電力與能源行業(yè)進(jìn)入壁壘高，更換軟件成本高且更換風(fēng)險大，遠(yuǎn)光在電力能源行業(yè)地位穩(wěn)固。

遠(yuǎn)光在電力系統(tǒng)中 ERP 市占率不斷提升。

我國的電力行業(yè)主體主要分為 5 大發(fā)電集團(tuán)（華能、大唐、華電、國電、國家電投）、兩大電網(wǎng)企業(yè)（國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)）和四大服務(wù)集團(tuán)（國投電力、國華電力、華潤電力和中廣核）。

我們認(rèn)為這 11 家企業(yè)對于 ERP 的需求總和即為電力 ERP 行業(yè)的市場規(guī)模。我們用遠(yuǎn)光的集團(tuán)管理業(yè)務(wù)對比整體行業(yè)規(guī)?？芍h(yuǎn)光軟件在電力 ERP 行業(yè)的市占率由 44.6%（2018 年）提升至 67.3%（2020年），市場優(yōu)勢顯著。

國網(wǎng)數(shù)科全模塊使用 YG-DAP。

相較于傳統(tǒng) ERP，YG-DAP 的核心優(yōu)勢是基于云平臺實(shí)現(xiàn)對外賦能，通過融合云、大、物、智等新技術(shù)，讓數(shù)據(jù)驅(qū)動企業(yè)管理，從內(nèi)部協(xié)同邁向產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同。

圖15：遠(yuǎn)光達(dá)普架構(gòu)

云平臺助力 YG-DAP 提質(zhì)增效。

基于云原生技術(shù)自主研發(fā)的云平臺，提供需求、設(shè)計(jì)、開發(fā)、集成、測試、實(shí)施、監(jiān)控、運(yùn)維等一體化的基礎(chǔ)支撐和信息技術(shù)生產(chǎn)力工具，其核心的一體化協(xié)同設(shè)計(jì)和智能低代碼開發(fā)能力，能有效降低研發(fā)成本，提高研發(fā)效率和質(zhì)量，九天智能一體化云平臺已入YG-DAP，通過底層多平臺的智能服務(wù)助力集團(tuán)數(shù)字化管理。

軟件完全實(shí)現(xiàn)自主可控。

九天云平臺也先后完成了面向華為鯤鵬、麒麟操作系統(tǒng)、360瀏覽器等國產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施的適配與認(rèn)證工作，且已經(jīng)與華為構(gòu)建起向下適配和向上開發(fā)的全方位信創(chuàng)生態(tài)體系,實(shí)現(xiàn)了從底層芯片到上層應(yīng)用的全棧自主可控。

公司的能源管理業(yè)務(wù)已經(jīng)在能源行業(yè)樹立了核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)國產(chǎn)化標(biāo)桿，形成穩(wěn)固的市場份額優(yōu)勢，集團(tuán)管理占總收入比常年保持在60%以上，2017年-2021年復(fù)合增速為8.98%，核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長為公司積極拓展能源市場奠定基礎(chǔ)。

3.3. 能源產(chǎn)品矩陣全面

智慧能源業(yè)務(wù)涉及電力系統(tǒng)“源-網(wǎng)-荷-儲”全環(huán)節(jié)。

公司憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與積累，提前布局，通過對外投資、并購等方式，引入成熟的產(chǎn)品技術(shù)、市場及業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建了全面覆蓋“源-網(wǎng)-荷（-儲）”電力能源產(chǎn)業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品體系。

電源側(cè)：

公司為發(fā)電企業(yè)提供燃料管理系統(tǒng)，利用智能技術(shù)集燃料采購直至燃料銷售的全生命周期于一體，為管理決策者實(shí)現(xiàn)物流、資金流、信息流的有效整合提供信息化保障；碳資產(chǎn)管理服務(wù)保證碳排放履約的同時降低履約成本，盤活碳資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)保值增值；電力市場交易輔助業(yè)務(wù)，提供電力預(yù)測及交易操作決策輔助支持，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)成本嫁接至下游，增加發(fā)電收益。

電網(wǎng)側(cè)：

公司負(fù)責(zé)國家電網(wǎng)新能源云部分平臺搭建，解決高比例新能源接入帶來的電力系統(tǒng)強(qiáng)不確定性和脆弱性問題；且面向配網(wǎng)，子公司昊美科技配網(wǎng)生產(chǎn)搶修指揮平臺方案整合了配電自動化、GIS 等方面的系統(tǒng)和信息，實(shí)現(xiàn)故障搶修指揮、配網(wǎng)側(cè)檢修人員日常辦公等場景應(yīng)用的整合。

用電側(cè)：

公司深入電力市場交易環(huán)節(jié)，公司為用電企業(yè)提供集團(tuán)級的日常管理、實(shí)時成本測算、價格預(yù)測等功能，降低用電成本；綜合能源服務(wù)平臺支持能源用戶及廣泛的物聯(lián)設(shè)備快捷接入，提供能源用戶分布式能源建設(shè)評估、建設(shè)、監(jiān)測、運(yùn)行優(yōu)化等支持，為持續(xù)優(yōu)化用能提供幫助；通過需求響應(yīng)等服務(wù)引導(dǎo)負(fù)荷聚合商主動參與電網(wǎng)填谷，幫助企業(yè)培養(yǎng)高效用電習(xí)慣的同時獲得需求響應(yīng)補(bǔ)貼；虛擬電廠運(yùn)營管理平臺重點(diǎn)支持用戶聚合分散的負(fù)荷、電源和儲能資源參與電網(wǎng)的輔助服務(wù)交易，為傳統(tǒng)“源隨荷動”調(diào)度模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸春苫印毙履Ｊ教峁┝私鉀Q方案。

遠(yuǎn)光的能源產(chǎn)品涉及全產(chǎn)業(yè)鏈，子公司持續(xù)發(fā)力能源互聯(lián)網(wǎng)的碳資產(chǎn)管理。

國網(wǎng)數(shù)科直接增資能源互聯(lián)網(wǎng)公司，能源互聯(lián)網(wǎng)公司由遠(yuǎn)光全資變?yōu)榭毓伞?/p>

6 月 30 日遠(yuǎn)光軟件發(fā)布公告，擬與控股股東國網(wǎng)數(shù)字科技控股有限公司（國網(wǎng)數(shù)科）共同對全資子公司遠(yuǎn)光能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展（橫琴）有限公司（能源互聯(lián)網(wǎng)公司）增資。

本次增資計(jì)劃由遠(yuǎn)光軟件與國網(wǎng)數(shù)科共同對能源互聯(lián)網(wǎng)公司增資2,000.00萬元，增資完成后，能源互聯(lián)網(wǎng)公司注冊資本將由1,000.00萬元增至3,000.00萬元，遠(yuǎn)光軟件持有能源互聯(lián)網(wǎng)公司51%的股權(quán)，國網(wǎng)數(shù)科持有49%的股權(quán)，能源互聯(lián)網(wǎng)公司將由遠(yuǎn)光軟件全資子公司變?yōu)榭毓勺庸荆约{入公司合并報表范圍。

發(fā)力能源互聯(lián)網(wǎng)。

遠(yuǎn)光能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展（橫琴）有限公司幫助母公司持續(xù)發(fā)力能源互聯(lián)網(wǎng)，作為首屆碳交易產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟理事單位，其業(yè)務(wù)覆蓋發(fā)電、配電、售電側(cè)客戶，致力于提供碳資產(chǎn)管理、綜合能源服務(wù)及電力市場化交易領(lǐng)域產(chǎn)品服務(wù)。

遠(yuǎn)光碳資產(chǎn)管理平臺以碳市場建設(shè)為指引，提供碳資產(chǎn)管理、碳交易等全過程支撐。

遠(yuǎn)光軟件聚焦各個碳交易市場主體降碳需求，深度調(diào)研各方客戶在“雙碳”目標(biāo)下的新職能、新業(yè)務(wù)，推出了面向重點(diǎn)排放企業(yè)、政府及園區(qū)、電網(wǎng)企業(yè)、新能源企業(yè)等單位的碳資產(chǎn)管理平臺產(chǎn)品及解決方案。

從碳減排管理、碳交易市場、碳金融到碳足跡監(jiān)測等方面提供信息化、數(shù)字化的技術(shù)支撐，助力低碳管理數(shù)智化升級。

標(biāo)桿項(xiàng)目凸顯公司碳管理業(yè)務(wù)能力，有望進(jìn)一步開拓碳管理市場。

華能集團(tuán)作為全球大型發(fā)電集團(tuán)，集團(tuán)公司存在火電裝機(jī)規(guī)模偏高、電源結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化、碳排放管控壓力較大等客觀問題。

遠(yuǎn)光軟件為其提供電廠基礎(chǔ)信息管理維護(hù)、查詢，及電廠的供電計(jì)劃和供熱計(jì)劃數(shù)據(jù)自動采集管理等服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了碳排放的可視化管理、同類型機(jī)組排放指標(biāo)對標(biāo)管理、節(jié)能減排技術(shù)適用性的累進(jìn)式優(yōu)化升級。

目前該碳資產(chǎn)管理平臺已實(shí)現(xiàn)為華能集團(tuán)總部、碳資產(chǎn)公司、28個區(qū)域、100多家火電廠、900多家新能源電廠提供碳排放管理全過程的技術(shù)支撐，成功驗(yàn)收并有效助力了華能集團(tuán)盤活內(nèi)部碳資產(chǎn)。

目前，國網(wǎng)體系內(nèi)僅遠(yuǎn)光軟件一家擁有碳資產(chǎn)管理平臺及成功案例，碳資產(chǎn)管理能力突出，標(biāo)桿項(xiàng)目將為遠(yuǎn)光碳市場業(yè)務(wù)開拓奠定基礎(chǔ)。

4. 盈利預(yù)測與估值

核心假設(shè)：

收入假設(shè)：

集團(tuán)管理：“十四五”期間，國網(wǎng)逐年加大電網(wǎng)智能化投入，公司作為國網(wǎng)成員單位，集團(tuán)管理軟件能力突出，在國網(wǎng)中標(biāo)的份額有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為15%/10%。

智慧能源：“雙碳”背景下，能源數(shù)字化進(jìn)程加速，公司產(chǎn)品矩陣全面，有望與國網(wǎng)電商形成深度協(xié)同，該業(yè)務(wù)具備高成長性，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為40%/40%/40%。

人工智能：人工智能是國網(wǎng)數(shù)字化戰(zhàn)略的重點(diǎn)方向，具備高成長性，隨著公司產(chǎn)品升級迭代，RPA 應(yīng)用平臺及 AIot 硬件的使用，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為30%/30%/30%。

數(shù)據(jù)服務(wù)：國網(wǎng)系統(tǒng)“云化”的建設(shè)，對于數(shù)據(jù)服務(wù)需求高增，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為 50%/50%/50%。

區(qū)塊鏈：區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)目前已成功和多個業(yè)務(wù)場景融合，其主要方向仍是集團(tuán)管理，因此我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為30%/30%/30%。

其他：其他業(yè)務(wù)主要為軟件集成等相關(guān)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為0%/0%/0%。

盈利預(yù)測：

考慮公司業(yè)務(wù)主要以電網(wǎng)內(nèi)部的財務(wù)管控軟件為基本盤，人工智能、數(shù)據(jù)服務(wù)以及區(qū)塊鏈的主要應(yīng)用方向仍是集團(tuán)管理，智慧能源等新興業(yè)務(wù)應(yīng)用于電力相關(guān)行業(yè)，公司產(chǎn)品屬于行業(yè)應(yīng)用軟件。

我們選取商業(yè)模式類似的用友網(wǎng)絡(luò)、石基信息、普聯(lián)軟件作為可比公司，可比公司2022 PS 均值為 7 倍，2023 PS 為 5 倍。

公司在集團(tuán)管理業(yè)務(wù)一直保持穩(wěn)定增長，能源行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，同時智慧能源等新興業(yè)務(wù)有望在“雙碳”政策推動下和國家電網(wǎng)在智能化方向投入加大的趨勢下獲得高速增長。

我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收 CAGR 在 23%左右，2022年?duì)I收對應(yīng) PS 為 5 倍，當(dāng)前估值仍有上升空間。

5. 風(fēng)險提示

1）技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期：公司在集團(tuán)管理軟件已經(jīng)獲得標(biāo)桿案例，智慧能源行業(yè)產(chǎn)品需要根據(jù)下游電交易與雙碳相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展來持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)不及預(yù)期將影響公司能源業(yè)務(wù)收入。

2）電價市場化政策推進(jìn)不及預(yù)期：電價市場化政策是引導(dǎo)電力交易相關(guān)的主要指導(dǎo)文件，政策不及預(yù)期會影響公司業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度。

3）電廠以及工業(yè)相關(guān)企業(yè)需求不及預(yù)期：公司碳資產(chǎn)管理相關(guān)項(xiàng)目主要客戶是電廠以及用電側(cè)的相關(guān)工業(yè)企業(yè)，下游行業(yè)需求減少會影響公司該業(yè)務(wù)收入。

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